获客成本410美元，客户终身收入680美元，毛利空间压缩到临界点以下。

扣掉营销费用，每个客户亏损。

规模越大亏越多。

第三条：持续巨亏不可逆。

五年亏6亿，募资大头不投业务，让老股东套现。

资金不进循环，基本面不变。

第四条：市场共识建立在投行包装上。

卖方研报清一色“增持”，叙事框架统一用“互联网电话革命”，没有一份报告提到客户流失率和ARPU下滑。

停笔。

方向确定。

四万美元本金，开两倍杠杆，第一段：“Vonage正处于互联网电话革命的临界点。

其客户增长曲线与早期谷歌高度相似，年复合增长率超过120%。

我们重申22美元目标价，建议投资者在IPO窗口全力申购。”

林顿翻完研报。

然后打开雅虎邮箱，给金永福发了第二封邮件。

语气还是张伟的口吻：“尊敬的客户，关于您咨询Vonage定价问题，建议您关注主承销商5月18日发布的最新定价指引，目标价区间22-25美元。

链接是摩根士丹利研报全文。”

链接是真的，摩根士丹利官网公开页面，所有人都能看。

金永福这种人，有了链接一定会点。

点了一定会看完，看完了会更确信自己押对了。

林顿在自己的笔记本上写了一行字：空头仓位，入场时机等待5月24日定价窗口。

四万本金，两倍杠杆，八万火力。

5月18日，周四。

图书馆二楼，约翰·哈格雷夫从楼梯口走过来。

黑框眼镜反着日光灯管，手里拿着一杯自动售货机买的咖啡。

他在林顿旁边坐下。

“Vonage。

你看了吗。”

“看了。”

“怎么看。”

“招股书第3页，募资用途第一条，赎回优先股。

3.

2亿。

老股东趁IPO往外倒货。

第47条风险因素，客户流失率走高。

财务数据，五年亏六亿，客户获取成本410，终身收入680。”林顿说完，把那张做空逻辑的纸从书包里抽出来，推过去。
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