5月15日，周一。

皇后区公共图书馆，二楼角落。

林顿在彭博终端前坐了三个下午。

第一个下午拆财务，第二个下午拆风险因素，第三个下午拆募资用途。

屏幕上是Vonage的S-1招股书，PDF翻到第3页。

IPO预计募资5.

31亿美元，资金用途列了一长串。

排在第一位的并非技术研发，市场扩张，基础设施建设，只是“赎回已发行的A轮、B轮及C轮优先股”。

合计金额：3.

2亿美元。

占总募资额的60%。

他把这行字标黄。

继续往下翻。

股东结构那一页，创始人持股19.

3%，红杉资本持股22.

7%，恩颐投资持股15.

4%，还有三家风投各占5%到8%。

S-1附件里有一份限售协议，锁定期180天。

六个月。

锁定期一到，这些优先股股东手里的股票就能在二级市场倒出来。

5.

31亿募资，大头拿去让老股东套现。

上市的原因应该是等不及卖了。

他把S-1翻到风险因素那章，47条，每一条都已经用铅笔做了标记。

第一条：从未盈利。

第二条：竞争壁垒低。

第三条：对手免费送。

第十七条：客户流失率持续走高。

现在再加上第3页那一行，募资用途第一条：赎回优先股。

林顿从书包里抽出一张白纸，铺在键盘旁边，铅笔削得很尖。

他写了做空逻辑。

第一条：商业模式无护城河。

VoIP技术没有专利壁垒，任何一家有网络基础设施的运营商都能搭同样的服务。

AT&Tcast已经在免费捆绑语音，Verizon在四个州铺光纤电话。

Vonage的竞争壁垒为零。

第二条：客户经济模型崩坏。
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